交易大厅的屏幕在闪烁红绿之间，另一端的施工现场却只有钢筋、混凝土和永不停歇的车辆流。一个靠撮合证券的行业，转身在一条高速公路上“下注”，这反差足够让人停下脚步：券商为什么在泥土里找确定性？
资产稀缺下的“现金流锚”
你可能会问：券商不应该更偏爱轻盈的金融资产吗？在“资产荒”成为共识的当下，答案开始改变。中信证券以36.64亿元拿下中交广连高速公路投资发展有限公司35%股权，并承诺在合同生效10个工作日内提供45亿元股东借款、在交割后30个工作日内推动资产证券化落地。这不是简单的股权交易，而是对“稳定现金流”的深度押注。
看数据的温度：标的公司2024年营收17.68亿元、净利润小幅亏损3717万元；2025年1-9月营收16.34亿元、净利润回正到4082万元；截至2025年9月末，总资产391.56亿元、负债310.62亿元、净资产80.91亿元。高速公路的财务轨迹往往是先重资本、后现金流，随着车流爬坡、利率下行和财务结构优化，利润曲线逐步改善。用投资术语讲，这是一类“可预期现金流+强监管约束”的资产，天然具备对抗波动的价值锚点。
不只是买股，更是搭建一套金融工程
真正值得玩味的是交易附带的两项承诺：45亿元股东借款与资产证券化协同。这把牌，中信证券打得很“券商”。
- 第一步，用股东借款做流动性桥。高速公路建设期负债重、融资期限错配普遍存在，股东借款在时间上“补位”，在成本上往往优于银行短贷，有助于缓解利息压力、优化资本结构。
- 第二步，用资产证券化拉长久期、降低成本。以收费权、应收账款等为基础的ABS，是券商的看家本领。中信既是投资者，又是安排人，能在债券承销、资管产品、销售渠道上形成协同，既赚利息与股息，也赚中介费。
- 第三步，看REITs的第二曲线。公募REITs扩容使交通基础设施具备“上市型流动性”的可能。中信若能把资产打磨到可公募REITs的标准，便有机会实现“股权增值+退出通道”的组合收益。
这是一套“投行+固收+资管+财富”的飞轮：用自有资本做锚，靠金融工程降成本提流动性，通过资本市场产品化、标准化扩散给机构与零售客户，最终把不动产现金流转化为可交易的金融商品。中信做的，不是一次投资，更像一次生态协同的演练。
估值与风险：确定性与不确定性的权衡
以已披露的净资产80.91亿元测算，35%股权对应账面约28.32亿元，中信以36.64亿元成交，约1.3倍PB，显然不是“捡漏”，而是为现金流与金融工程支付溢价。是否值得，核心在于两端：现金流改善的速度，与金融工具落地的效率。
风险不该被浪漫化，几条必须摆在台面上：
- 政策与收费机制：收费标准、节假日免费、降费让利等政策变动会直接影响现金流，这是高速公路的“制度风险参数”。
- 车流与宏观：区域产业结构、物流景气、替代路径开通都会带来流量弹性，复苏与波动都更“真实”地反映在收费口。
- 债务结构与利率：39.156亿元资产对310.62亿元负债，杠杆不低，利率周期与再融资窗口对利润的影响显著。
- 执行节奏：在30个工作日内推进资产证券化，意味着高强度的尽调、审计与合规流程，组织能力是关键变量。
在可控风险的范围内，资产证券化与资金供给的协同，能把“重资产的慢确定性”转化为“金融工程的快确定性”。没有完美的资产，只有适配的结构。
券商转身产业投行的路标
我们常说“马太效应”在金融行业无处不在。这类交易对券商提出的是“平衡表能力+投行能力+销售能力”的综合命题：既要有资金，又要有产品设计和分发能力，还要有与产业方的治理与协同。头部券商的资源整合与风险定价更成熟，具备把复杂项目做成“可复制模板”的可能。
波特强调“战略的本质是取舍”。在一级市场承压、二级市场存量博弈的周期里，把资本投向具备可预期现金流的基础设施，是中信证券为自身寻找“第二曲线”的取舍；德鲁克强调企业的目的在于创造与服务客户，若把政府与公众视为“基础设施的终极客户”，金融为基建提效率，本身也是社会价值的延伸。
展望更长的时间轴，这类交易的意义不止在表内收益，它是金融与实体的耦合范式：以资本之手，撬动长期公共资产的优化与流通，让确定性成为不确定时代的稀缺商品。行业的终局不会是谁跑得快，而是谁把“长期主义”做成了结构性优势——在钢筋水泥与资本市场之间，搭起一座可复利的桥。
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